В Европе раздается дефляционная тревога, поскольку рынки теряют веру в “беспомощный” ЕЦБ

Фьючерсные рынки в еврозоне передают самый серьезный предупредительный дефляционный сигнал с момента создания единой валюты, игнорируя стимулирующие меры и голубиную риторику Европейского Центрального Банка на фоне растущих рисков рецессии.

Внимательно отслеживаемый индикатор инфляционных ожиданий – 5-летний форвард на 5-летний своп – в четверг рухнул до рекордно низкого уровня на отметке 1,23%, несмотря на обещания ЕЦБ о том, что он сохранит процентные ставки на глубоко отрицательных уровнях в 2020 году и несмотря на намеки на запуск количественного смягчения, чтобы избежать японской ловушки.

Президент ЕЦБ Марио Драги заявил, что банк “намерен действовать в случае неблагоприятных и непредвиденных обстоятельств” и будет использовать все инструменты из своего набора – то есть дал понять, что готов прибегнуть к запуску чрезвычайных стимулов в случае углубления спада в мировой торговле и ускорения глобального экономического спада.

Аналитики говорят, что изменение политики происходит слишком поздно, и эти изменения являются слишком поверхностными, чтобы успокоить тревоги инвесторов. Ценообразование фьючерсных контрактов показывает, что рынки не верят, что ЕЦБ приблизится к достижению целевого показателя по инфляции на отметке 2% в течение следующего десятилетия. Это решительный вердикт о недоверии к денежно-кредитному менеджменту учреждения, и этот вердикт имеет опасные макроэкономические последствия.

Питер Шаффрик в RBC сказал, что рынки все больше опасаются, что ЕЦБ “отстал от кривой”, поскольку на товарных рынках наблюдается падение цен, а доходность государственных облигаций Германии достигла исторического минимума. В итоге эта разрушительная динамика укореняется еще глубже.

Он сказал, что рынки корпоративных облигаций попали под двойной удар. Риски расширения спредов растут, как растут и реальные затраты по займам, поскольку предполагаемая инфляция снижается. Совокупный эффект с начала мая уже привел к росту стоимости кредитов на 45 процентных базисных пунктов для компаний с низким и средним кредитным рейтингом.

Это опасная петля обратной связи: чем больше падают инфляционные ожидания, тем выше реальная стоимость заимствований. “Центральный банк теряет способность противостоять слабости”, – сказал г-н Шаффрик.

Стимулирующий пакет ЕЦБ включает новый раунд дешевых кредитов банкам (TLTRO) по ставкам от минус 0,3%, что должно обеспечить сломанные банковские системы Италии и других стан еврозоны крайне необходимой им ликвидностью. Несмотря на это, кредиторы на периферии еврозоны будут ограничены суммой примерно в €30 млрд.

Аналитики говорят, что последние шаги слишком малы, чтобы укрепить оборону еврозоны от глобального замедления. “Если экономика продолжит стагнировать, ЕЦБ будет вынужден вмешаться. Повторное открытие кранов QE к концу года становится все более вероятным сценарием”, – сказала Нэнси Кертин из Close Brothers.

Мимолетное ралли на европейских фондовых рынках быстро угасло, поскольку инвесторы почувствовали, что голубиное сообщение г-на Драги – это дешевые разговоры, а не осмысленные действия. У него почти наверняка связаны руки ястребами из Северной Европы в Совете управляющих ЕЦБ.

Давно минули те времена, когда маэстро из ЕЦБ мог возродить оптимизм рынков с помощью одной броской фразы. Знаменитая базука превратилась в детскую хлопушку.

Г-н Драги сказал, что вероятность наступления дефляции в еврозоне – “нулевая”, но также сообщил, что некоторые члены Совета впервые говорили о новых покупках активов на заседании, состоявшемся на этой неделе. Это знаменательное событие случилось лишь через 5 месяцев после того, как в декабре прошлого года ЕЦБ закрыл программу количественного смягчения, объявив свою миссию выполненной.

Ашока Моди, бывший шеф по европейским бэйл-аутам в Международном Валютном Фонде, заявил, что у ЕЦБ закончились доступные боеприпасы для осуществления эффективной монетарной политики. “ЕЦБ ничего не может сделать. Он совершенно бессилен. Он вошел в зону “инволюции” и пытается создать видимость действий, но ничего из этого не будет иметь никакого эффекта”, – сказал он.

Только масштабный фискальный стимул теперь может воспрепятствовать экономическому спаду, но этот вариант практически нереален из-за Пакта Стабильности еврозоны и Фискального Соглашения, а также из-за отсутствия общего бюджета с совместной эмиссией долгов.

Моди, который сейчас работает в Принстонском университете, сказал, что контроль над инфляционными ожиданиями необратимо утрачен. Это разрушает рынок реальных процентных ставок и подвергает риску устойчивость долгового рынка. “Последствия ужасны не только для Италии, но и для Франции”, – сказал он.

Хроническая низкая инфляция на юге еще более фрагментирует еврозону. Реальные расходы по займам в Италии растут и достигли отметки 2%, несмотря на то, что экономика этой страны соскальзывает обратно в рецессию. Этот уровень ставок означает медленную смерть для страны с высоким уровнем долга, но без экономического роста. Соотношение долга к ВВП неумолимо увеличивается.

Наоборот, реальная процентная ставка в Германии, измеряемая доходностями 10-летнего долга, составляет минус 1,7%. Это расхождение является политически и экономически неустойчивым, и в какой-то момент это противоречие разрешится. “История движется со скоростью ледника до тех пор, пока этот ледник не превращается в горную реку”, – сказал Моди.

Моди сказал, что “нет ни малейших доказательств” того, что кредиты TLTRO банкам будут иметь какое-либо значение на этом этапе, и предупредил, что более масштабная программа QE еще больше усугубит “порочный круг” банковский сектор/рынок суверенного долга, не слишком сильно стимулируя экономику: “QE в еврозоне закончилось провалом”.

Первоначальный грех заключался в преждевременном ужесточении политики после кризиса Lehman до того, как экономическое восстановление стало самоусиливающимся. ЕЦБ слишком долго ждал, чтобы запустить QE в эпоху Трише, позволяя дефляционному раку широко распространится в европейской экономике. Когда это произошло с опозданием, болезнь уже начала метастазировать. Огромных доз QE – подталкивающих баланс ЕЦБ к более чем 40% ВВП – оказалось недостаточно для восстановления здоровья европейской экономики.

“Это был путь отрицания, задержек и полумер. У ЕЦБ есть атрибуты центрального банка, но он вовсе не является нормальным центральным банком. Это политическое животное”, – добавил Моди.

Источник: Deflation alert in Europe as markets lose faith in ‘powerless’ ECB

comments powered by HyperComments